DeFi Lending: bankasız kredinin nasıl çalıştığı

DeFi lending çoğu zaman “blokzincirde kredi” olarak algılansa da sistem aslında bambaşka şekilde kurgulanmıştır. Burada bankalar, scoring ve kime para verileceğine karar veren yöneticiler yoktur. Tüm işi tamamen kod yapar, dayanıklılık ise teminat ve piyasa talebi ile sağlanır; bu nedenle kurallar herkes için aynıdır ve insan kararına bağlı değildir.

Bu yazıda şunları öğreneceksiniz:

• DeFi lending nedir, nasıl çalışır ve neden banka kredisine benzemiyor;
• teminat ve likidasyon mekanizmasının kredi verenlerin sermayesini nasıl koruduğu;
• faizlerin nereden geldiği ve oranın neden likidite talebine göre değiştiği.

Bu materyal, DeFi lending’in genel mantığını anlamaya, hangi temeller üzerinde durduğunu görmeye ve neden bu sistemin bazı yatırımcılar için faydalı olurken diğerlerine hiç uygun olmadığını kavramaya yardımcı olur.

Teknik tarafı sadeleştirirsek, DeFi lending açık bir sermaye piyasasıdır. Bazı kullanıcılar varlıklarını likidite havuzuna devrederken, diğerleri bu varlıkları başka kripto varlıklar şeklindeki teminat karşılığında borç alır. Havuzun yönetimi otomatik olarak gerçekleşir, çünkü her şeyden banka ya da şirket değil, kredi verme smart contract’ı (akıllı sözleşme) sorumludur. Sözleşme fonları kastodiyal olarak tutmaz, sadece önceden yazılmış kuralları uygular.

Böyle bir sistemde başvuruyu onaylayabilecek veya reddedebilecek yöneticiler yoktur. Kimse kimliğinizi, geliriniz veya kredi geçmişinizi kontrol etmez. Yeterli teminat yatırabilen herkes için katılım açıktır. Bu model permissionless ve non-custodial bir altyapı gibi çalışır ve kuralların herkes için aynı olduğu, kullanıcının statüsüne bağlı olmadığı KYC’siz DeFi kredi kullanımını mümkün kılar.

Aave veya Compound gibi protokoller borçluyu değerlendirmeye ya da onun güvenilirliğini analiz etmeye çalışmaz. Görevi herkes için aynı şekilde çalışan net bir teminat matematiğiyle çözerler.

Overcollateralization

DeFi kredi sisteminde borçlu her zaman aldığı borçtan daha fazla teminat bırakır. Overcollateralization basit ifadeyle böyle çalışır; çünkü anonim bir sistemde kredi verenleri korumanın tek güvenilir yolu budur. Bir kişinin 1000 $ USDC almak istemesi durumunda, protokol yaklaşık 1500 $ değerinde ETH yatırmasını isteyecektir. Kesin oran, varlığın riskine bağlıdır; fiyatı ne kadar fazla dalgalanıyorsa teminat gereksinimi o kadar yüksek olur.

Likidasyon (Health Factor)

Teminatın değeri düşmeye başladığında, borç tutarının altına inme riski ortaya çıkar. Protokol bu anı kontrol etmek için borçlunun pozisyonunun ne kadar güvenli olduğunu gösteren Health Factor kullanır. Gösterge 1’in altına düştüğünde sistem, defi içindeki pozisyonun likidasyonunu başlatır. Smart contract teminatın bir kısmını satar, borcu kapatır ve likidatöre ceza payını bırakır. Bu, borçlu için hoş değildir ancak böyle bir şema kredi verenleri korur ve erteleme tanıyabilecek aracılar olmadan bile kripto teminatlı krediyi dayanıklı kılar.

Bu nedenle kripto para teminatlı krediler, piyasadaki ani hareketlerin veya kullanıcı hatalarının zorunlu likidasyona yol açabildiği katı ama adil bir sistem olarak kabul edilir.

DeFi’de faiz, protokol bonuslarından değil, tamamen borçluların ödemelerinden oluşur. Borçlular likiditeye erişim için ödeme yapar ve işte bu talep nihai oranı belirler. Havuzdaki yük ne kadar yüksekse kredinin maliyeti o kadar artar ve kredi verenler o kadar çok kazanır.

Sistemde koşulları belirleyen bir yönetici yoktur. Faiz oranını piyasanın arz-talep dengesi oluşturur. İşte faizlerin defi’de tam olarak böyle çalışmasının nedeni budur ve bu mekanizma bu yüzden adil ve şeffaf kabul edilir.

Havuzda neredeyse hiç serbest fon kalmadığında borçlular birbirleriyle rekabet etmeye başlar ve oran hızla yükselir. Likidite çok olduğunda ise durum tersine döner ve faiz belirgin şekilde düşer. Bu nedenle “faizler defi’de nereden geliyor” sorusunun cevabı her zaman aynıdır: Faizi borçlular öder ve getirinin seviyesi protokol tarafından değil piyasa tarafından belirlenir.

Yatırımcı varlıklarını havuza devrettiğinde iki tür kâr elde eder. Bu kazanç formatı basit görünebilir, ancak DeFi’deki her faizin likidite talebi ve protokol riskleriyle bağlantılı olduğunu unutmamak önemlidir. Getiri ne kadar yüksekse durumu o kadar dikkatli değerlendirmek gerekir; çünkü yüksek oranlar çoğu zaman havuzda likiditenin az olduğu, protokolün çok yeni olduğu veya borç token’ının soru işaretleri yarattığı ortamlarda ortaya çıkar.

Temel gelir

Bu, borçluların ödediği faizlerden oluşan temel gelir kaynağıdır. Gelir asla sabit değildir; çünkü havuzun doluluk oranına ve varlığa olan gerçek talebe bağlıdır. Likidite az ve borçlular sermaye için aktif şekilde yarışıyorsa oran yükselir ve temel gelir artar. Serbest fonlar bol olduğunda ise durum değişir — faiz talep ile birlikte düşer. Bu dinamik, sonunda ortaya çıkan sonucun reklam vaatlerinden değil tamamen piyasa koşullarından kaynaklandığı gerçek defi kredi getirisi matematiğinin nasıl oluştuğunu gösterir.

Bonus gelir (likidite madenciliği)

Bazı protokoller, örneğin COMP veya AAVE gibi kendi token’larıyla kredi verenleri ek olarak ödüllendirir. Bu, zorunlu bir gelir unsurundan çok likiditeyi desteklemek için bir teşviktir. Teşvik programı her an ortaya çıkabilir ve kaybolabilir; bu nedenle bu akışı istikrarlı olarak görmek doğru olmaz. Hoş bir ek kazançtır ancak stratejinin temeli değildir.

Bu model, likidite çiftlerinin ve Impermanent Loss riskinin bulunduğu DEX farming’inden belirgin şekilde farklıdır. Lending’de kendi risk seti vardır ama prensip aynıdır: Yatırımcı, piyasaya likidite sağladığı için kazanır. Bu yüzden, defi lending’den nasıl para kazanılır sorusunu anlamak ve yüksek faizin aşırı riski gizlediği bir senaryoya düşmemek istiyorsanız protokolün mekaniklerini iyi anlamak çok önemlidir.

İlk bakışta, borç almayı düşündüğünüz tutardan daha büyük bir meblağda varlığı kilitlemek gerçekten mantıksız görünebilir. Gerçekte ise bu tür işlemlerin net bir ekonomik motivasyonu vardır ve DeFi’deki kredi talebinin büyük kısmı tam olarak bunların üzerine kuruludur.

• Varlığı satmamak (vergiler, HODL): Yatırımcı, ETH’nin gelecekte daha da yükseleceğinden emin olabilir ve paraya ihtiyacı olsa bile varlıktan vazgeçmek istemez. Satış, vergi yükümlülükleri doğurur ve portföyün yapısını tamamen değiştirir; bu nedenle ETH’yi teminatta bırakıp stablecoin almak daha kolaydır. Bu fonlar harcamalar için veya başka stratejilerde kullanılabilir; ETH ise mülkiyette kalır ve yatırımcı için çalışmaya devam eder. Bu şema, teminatı satışa göre daha avantajlı bir alternatif olarak gören uzun vadeli yatırımcılara uygundur.
• Kaldıraç (leverage): Bazen borçlunun pozisyonu güçlendirmesi gerekir. ETH teminatı karşılığında USDC alır, bunlarla ek ETH satın alır ve onu tekrar teminata gönderir. Bu şekilde, varlık fiyatı yükselirken potansiyel kârı artıran bir zincir oluşur. Ancak aynı mantık riskleri de büyütür. ETH fiyatındaki herhangi bir düşüş likidasyon ihtimalini artırır ve yatırımcı bu faktörü önceden hesaba katmalıdır. Kaldıraç trend piyasasında yardımcı olur, ancak yüksek disiplin gerektirir.
• Arbitraj ve farming: Borçlu, krediyi varlık satın almak için değil, diğer protokollerde getiri elde etmek için de kullanabilir. Örneğin Aave’den stable alıp bunları daha yüksek oranlı Curve veya başka bir projeye taşıyabilir. Bu strateji, sermayeyi daha verimli kullanmaya imkân tanır ancak getirinin ve komisyonların dikkatli hesaplanmasını gerektirir. Protokoller arasındaki faiz farkı yeterince büyük olduğunda arbitraj işlemleri hızlı sonuçlar verebilir.

Bu örneklerin her biri, DeFi’deki kredilerin “borç içinde yaşama” aracı değil; vergileri optimize etmeye, pozisyonları güçlendirmeye veya ek getiri bulmaya yardımcı olan bir sermaye yönetimi aracı olduğunu gösterir.

Faiz oranlarının piyasa koşullarına uygun kalması ve yönetim kararlarına bağlı olmaması için protokoller, Utilization Rate adı verilen havuz kullanım katsayısını kullanır. Bu gösterge, likiditenin hangi kısmının borçlular tarafından zaten kullanıldığını yansıtır ve faiz dinamiğini belirleyen şey tam olarak budur. Yük ne kadar yüksekse sermayeye erişim de o kadar pahalı hale gelir.

Sistem şu şekilde çalışır:

• katsayı düşükken ve havuzda yeterli serbest fon varken faiz oranı yavaş artar;
• gösterge %70–90 aralığına çıktığında artış hızlanır, çünkü likidite sınırlı hissedilmeye başlar;
• havuz neredeyse tamamen dolu olduğunda faiz oranı çok yüksek seviyelere sıçrar ve bazı dönemlerde yıllık onlarca yüzde puanına kadar çıkabilir.

Bu model doğal bir denge oluşturur. Yüksek dolulukta borçluların sermaye alması kârlı olmaktan çıkar, buna karşılık faiz yükseldiği için kredi verenler varlıklarını havuza eklemeye çalışır. Bu, faizlerin neden defi’de değişken (floating) olduğunu açıklar; çünkü oranlar mevcut likiditeye göre piyasa tarafından belirlenir.

İşte defi’de “getiri vs risk” mantığı böyle ortaya çıkar; yüksek faiz bir hediye gibi görünmez ve havuzdaki gerçek gerilimi yansıtır. Likiditeye olan talep ne kadar yüksekse kredi verenin potansiyel kazancı o kadar büyük, koşulların hızlı değişimiyle ilişkili risk de o kadar anlamlı olur.

DeFi lending pazarı birkaç yıldır gelişiyor ve bu süre içinde tüm sektör için standart hâline gelen bir protokol grubu oluştu. Benzer prensiplerle çalışsalar da her biri kendi uzmanlık alanına ve likidite yönetimine yönelik benzersiz bir yaklaşıma sahiptir. Platform seçimi; ekosisteme, mevcut varlık setine ve kullanıcının kabul etmeye hazır olduğu risk seviyesine bağlıdır.

Aave

Bu protokol en büyük ve en esnek çözümlerden biri olarak kabul edilir. Geniş bir varlık yelpazesi, E-Mode gibi farklı modlar ve biriken geliri yansıtan aTokens ihraç mekanizması sunar. Böylece, havuzun gerçek doluluk oranını gösteren ve yönetici kararlarından bağımsız olan Aave mevduat faizleri oluşur.

Compound

Bu proje, onu özellikle dayanıklı kılan minimalist bir yaklaşımı benimser. Kredi verenlerin geliri cTokens aracılığıyla ifade edilir ve tam da bu model, platformun güvenilir bir araç olarak ün kazanmasını sağlamıştır. Böylece, birçok piyasa stratejisinin temelini oluşturan Compound getirisi kredi verenler için bu şekilde çalışır.

JustLend (TRON)

Bu, TRX ve stablecoin’lere odaklanan TRON ağının başlıca lending protokolüdür. TRC-20 ekosistemiyle aktif çalışan kullanıcılar için uygundur ve ağ içinde anlaşılır bir justlend tron görünümü sunar. Teminat işlemleri Energy kaynakları gerektirir; bu nedenle birçok kullanıcı komisyonları Tron Pool Energy kiralama servisi üzerinden optimize eder.

Tüm bu protokollerde faiz oranları değişkendir; çünkü sadece arz ve talebe bağlıdır. Burada sabit faiz oranı yoktur ve bu, likidite piyasasının temel prensibidir.

DeFi lending basit bir araç gibi görünse de aslında pek çok kullanıcı için uygun değildir. Bu sistemde sigorta, destek hattı veya garanti yoktur; bu yüzden kullanıcı tüm sorumluluğu üstlenir. Riskleri anlamak, bu tür protokollere katılımı güvenli kılan temel unsurdur.

Başlıca riskler:
Her yatırımcı birkaç tür tehditle karşılaşır:

• smart contract bir hata veya güvenlik açığı içerebilir ve bu durum DeFi’de pasif gelir riskleri kavramının temelini oluşturur;
• oracle yanlış fiyat iletebilir, bu da teminat yeterli olsa bile beklenmedik likidasyona yol açar;
• stablecoin dolar sabitini (peg) kaybedebilir ve bu da varlığın istikrarına dayanan tüm stratejiyi bozar.

Bu nedenle, kriptoyu defi üzerinden ödünç vermenin güvenli olup olmadığını önceden anlamak önemlidir. Olası sonuçların farkındaysanız katılım kabul edilebilir sayılabilir. Banka benzeri garantiler bekliyorsanız ise kabul edilemezdir.

Kimler için uygundur?

• DeFi mantığını anlayan ve kararlarının sorumluluğunu tamamen almaya hazır kullanıcılar;
• sermayeyi bilinçli kullanan uzun vadeli yatırımcılar (hodler’lar);
• defi stablecoin’lerinden pasif gelir elde etmek isteyen ve getirinin her zaman değiştiğinin farkında olanlar.

Kimler için uygun değildir?

• sabit faiz ve risksizlik bekleyen kişiler;
• DeFi lending’i banka mevduatına benzer bir araç olarak görenler.

Bu şekilde, defi lending platformu nasıl seçilir sorusuna yönelik anlayış oluşur; çünkü doğru seçim, getirinin yüzdesine değil, mekaniklerin değerlendirilmesine, protokolün dayanıklılığına ve kullanıcının kendi hazırlık seviyesine dayanır.

DeFi lending, getirinin önceden kimse tarafından vaat edilmediği, çünkü yalnızca likidite talebiyle belirlendiği tam teşekküllü bir sermaye piyasası gibi çalışır. Sistem; teminata, likidasyon mekaniklerine ve aracısız krediye açık erişime dayanır. Burada bankaların sunduğu türden garantiler yoktur; ancak sorumluluğun şeffaf şekilde dağıtıldığı net bir teşvik yapısı vardır.

Yatırımcının geliri, riskin karşılığı olarak ve sağlanan sermayenin ödülü olarak ortaya çıkar. Aracılardan bağımsızlık dikkat gerektirir; bu nedenle protokollerin mekaniklerini anlamak, yüksek faizlere kapılmamak ve fonları yerleştirmeden önce tüm olası riskleri hesaba katmak önemlidir.

Disclaimer: DeFi lending, risk ve getiri piyasasıdır; banka mevduatının analogu değildir.